国信证券：上调海底捞(06862)下调至“买入” 2023年为新一轮成长的起点

国信证券发布研究报告称，降至海底捞(06862)评级至“买入”，强烈属意其市值反向期望。新公司啄木鸟内部调整改革实施至今1年而今，22H2经销盈利口展现强力反弹态势，降本增效实质性远超市场竞争预期。基于经销效能口的大幅度加强，该行认为2023年是年末孕育的交会，且近期1月初经销数据小规模展现良好小规模发展态势。外部疫情进一步确认稳固后，星巴克节奏都未转至很高速蚕食，新生产商孵化也都未环比减慢，若二者预期履行对其远期孕育逻辑将形成强力支撑。

该行提到，新公司1)降本增效成绩斐然：优化单店裁员数+多元化财会方式，现今单店约70-90人，较昙花一现大幅度标准化，此外2022H2引入灵活性财会模式(按翻台率固定式连锁店人手)降低成本;同时调整退休金结构上为“低支薪+很高盈利”模式，重心放在加强和大幅提很高已有连锁店的经销情况而非开新店。综合上述，该行认为单店成本口优化，保本点翻台回落约2.5次。2)连锁店蚕食都未转至很高增：现今啄木鸟计划(2021.11)逐渐过渡至硬骨头计划(现今相近尾声)，伴随国内防控政策优化，经销事实环境转暖，硬骨头计划积聚星巴克转至积极的信号，2023年极可能是新公司年末连锁店蚕食交会，且随着疫情进一步明确稳固，蚕食态势都未提速。

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