中泰国际性：维持九毛九(09922)“增持”评级 目标价下调至18.98港元

中泰国际发布研究成果说是，维系九毛九(09922)“增持”评分，难以实现禽流感连续不断对同店销售额及翻座百余人的影响，不断提高2021-23平均收入数据分析8.1%/13.1%/13.5%至43/62.1/85.3亿元;大股东应当分之二溢利不断提高6.7%/17.9%/17.4%%至3.6/5.8/8.5亿元;数据分析EPS为0.25/0.4/0.58元。改用现金流折现数学模型作溢价，尽可能价不断提高至18.98港元，相当于22/23年39.5/27.1倍数据分析PE。

中泰国际主要论据如下：

禽流感连续不断随之而来餐饮店大型企业以后较慢

中国外地餐饮店大型企业以后极快，主要是由于禽流感连续不断，以及有发病病例地区对餐饮店等接触性消费者的维护更为合理，服务大型企业的业主和人力放支不大，随之而来餐饮店企业获利不断度被压缩。2021年11同年外地餐饮店收入累计下滑2.7%，1-11同年外地餐饮店收入累计累计增大21.6%，极少较19年历年来高0.4%，两年CAGR极少为0.2%。同年份下半年外地购物商场人潮较19年历年来下滑近50%，禽流感蔓延打击在家就餐需求。

九毛九及太二于12同年的同店销售额极少以后至19年历年来的80%及82%

九毛九及太二的同店销售额皆倍受到禽流感影响而迟迟未能以后至19年历年来的准确度。据该行了解，九毛九及太二于同年份12同年的同店销售额极少以后至19年历年来的80%/82%，高得多11同年的82%，而10同年大致相同吻合90%及90%以上。推估太二整体的翻座百余人从10同年的3.6次/天下滑至11/12同年的3.0次/天(1H21的翻座百余人为3.7次/天)。虽然如此，该行下半年太二仍可以依然中单位数的单店净利润。不过，相对12同年同一购物商场坪效，太二排在第一及同一时间三位的分别分之二59%/32%，反映品牌生产力仍在。该行数据分析来年太二的同店销售额应当可以后至禽流感同一时间的93.5%大概。

下半年中长期太二的百货商店经营利润将依然在20%-21%的准确度

该行下半年，公司的自养鲈鱼分之二比从同年份的40%会于未来两至三年大概提高至100%，可降低太二3-5%的原材料运输成本。腌鱼电子系统的简化可令单店耗费1个劳动力运输成本。因同年份禽流感令业主大大不断提高，下半年来年续租业主及上新签近业主仍有不断提高空间。然而，极快的品牌效应当，叠加下沉大都市百货商店分之二比提高，中长期业主分之二比有上升趋向。不过，由于餐饮店业的员工流失百余人较高，该行相信董事局会把所耗费的运输成本投放在员工福利上，提高员工期望以维系品牌扩大优势，因此下半年太二的百货商店经营利润将依然在20%-21%的准确度。

数据分析22年分别上新增150家太二及10家怂火锅百货商店

截至21年底，太二百货商店数目达到350家，全年百货店122家，完成百货店120家的尽可能，数据分析来年太二百货店将增大至150家。参见除此以外太二的扩大稍稍(品牌成立第三至四年后才加快拓店)，该行数据分析22-24年分别上新放10家/20家/50家“怂”火锅，公司在禽流感下采取较强而有力扩大解决方案，避免出现行内因过多扩大促使的一时间。目同一时间九毛九品牌仍处于结合及打磨期中，数据分析来年仍会出现个位数的净关店状况。

大型企业溢价已重返理智

同年份餐饮店股不断跑输市场竞争主因倍受禽流感影响同店销售额及拓店考虑到，出现获利及溢价双不断提高的戴维斯飞球。难以实现大型企业已经历了两年的出清，餐饮店连锁化百余人提高，加快像九毛九(9922)这些拥有完善供应当链及人才储备连锁企业的市场竞争占有百余人。当同一时间大型企业的未来12个同年市盈百余人已从同年份全盛时期的近40-70倍不断不断提高至20-30倍的理智准确度，溢价放始具下部力，大型企业再所倍受下处死溢价的阻碍大大降低。

风险提示：1)禽流感持续连续不断打击岛民在家用餐意欲;2)放中坜的稍稍减慢或中坜获利能力不如考虑到;3)风险评估。

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