第一上海：维持药明生物买入评等 目标价108.7港元

第一上海公开发行研究报告称，维持药明脊椎动物（02269）“买进”评级，由于CDMO业务范围的更高度可见性和更高粘性，以及该从业者领导者占大部分市场份额的从业者优点，预期2021-23家庭盈余仍维持更高增，业绩渐渐归于30%合理上行，目标价108.7港元，较当前单价有23.6%的上涨空间。

第一上海主要论据如下：

股票腰斩，日本公司启动股票奖励和融资

受CDE新政、脊椎动物医药岩石圈大幅下挫等严重影响，药明脊椎动物股票从更高位借助于现腰斩。日本公司11月23日授借助于394.5万股受限制股票给与该集团486名雇主（股票奖励计划），占已公开发行股本的0.09%。授借助于272.4万股受限制股票给与198名雇主（全球合伙人计划），占已公开发行股本的0.06%。所有股票为配发配股，以信托方式拥有至各归属期末。另其于12月16日宣布，校董会议案不时在公开市场上以不超过5亿美元总单价购回股票。

业务范围运营正常，仍在更快发展

日本公司2021年H1计划数降到408个，3季度该计划数全面性增加到441个，诊断时计划数市占率降到40%+，由于CDMO从业者的更高粘性，根据日本公司的“跟随大分子赢得大分子”策略，预期随着这些计划漏斗型流向后期诊断和市场化收尾，日本公司在后期收尾的市占率也会渐渐提升。目前日本公司在手的市场化计划降到9个，大幅超越之前预期。药明借助其“科学家分红”在CDMO领域仍是从业者瞩目的追击超越者。目前国内企业盈余占比约1/4，预期未来国内企业盈余占比会降到约1/3。

技术应用软件发力，发电量更快扩充

单克隆HIV、WuXiBody®双专一性HIV应用软件、基于单域HIV的多特异HIVSDArBodY™应用软件、一体化ADC/脊椎动物偶联药物应用软件（药明合联）、融合肽、其他肽应用软件、乙型肝炎CDMO（药明格林，特别是在娃mRNA乙型肝炎）、近现代仓鼠乳腺（CHO）细胞株构建应用软件WuXia™、自主知识产权的近十年生产工艺应用软件WuXiUP™等一系列综合实力为日本公司持续增长的推进力。日本公司21年H1发电量为10万升，预期22年发电量降到25万升，24年降到43万升。

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