兴业证券：另加康师傅控股审慎增持评级 目标价19.2港元

兴业证券释出研究报告称，另加之前国地区控股（00322）“应和记”评级，目标价19.2港元，相关联2022-23年EV/EBITDA各10.4x/9.6x，相关联PE各23.2x/20.3x。

兴业证券主要观点如下：

之前国地区控股是国内软喝及点心大公司，2020年两项业务盈余各372.7亿/295亿元，净收益各为21.1亿/27.3亿元；2021年美国公司收益因开销上扬而承压。点心提价+软喝盈余上升+系列产品结构更新+短期开销阻碍仍在，预估美国公司2022年收益企稳，2023年直至上升。意味著美国公司核心投资命题是“提价利好+盈余稳上升+股息率颇高”。同时，近来俄乌冲突加大商品对美国公司之前下游开销的顾虑，迄今总价已回落至低位。

收益催化剂：2022Q1点心金融业提价，助力2022年美国公司收益企稳。

2011年提价现像复盘：

1）举措：之前下游开销大涨使康统（分别指之前国地区、确立，另加）2010年毛利率各营业收入-6.2/-7.6pcts；之前国地区2010年11年初率先提价，金融业提价现像在2011年2至8年初，提价幅度平仅10%。

2）基本两道：点心竞争现状牢固，提价后之前国地区的经销支出率、点心市占率保持牢固。2011年康统点心盈余分别营业收入+22.5%/+67.3%。提价对冲开销阻碍。2011年开销小规模处于颇高位，提价使康统毛利率涨幅分别收窄至-1.9/-2.9pcts。2012年之前下游开销回落后，两家美国公司毛利率各营业收入+3.4/+5.4pcts，归母净收益分别营业收入+9.3%/+174.4%。

3）融资商品表现：提价后商品逐步形成美国公司基本两道改善在短期内，股票和总价齐升。2011年2年初至8年初之前国地区股票一共最小升幅50.1%，PE（TTM）从27.7x提高至37.4x，同期确立最小升幅32.7%；在此期间两家美国公司股票21世纪因基本两道而异。

本轮提价现像及效果在短期内：

1）举措：2021年以来蔗糖等开销价格上扬，2022Q1点心金融业出现10年来首次联动提价，其之前康统的经典作品袋两道提价12%、经典作品桶两道提价12.5%，也即之前国地区的大60%点心提价（外20%系列产品年底2021Q3提价）。2）预估提价对盈余和经销支出率负两道影响小。2021H2以来，多个大众品板块提价，产品提价在短期内充分；2021Q4调味品提价现像传导至餐喝、快餐店，快餐店调颇高后，点心调颇高的下载量阻碍下降。3）提高收益尾端阻碍。本轮提价对毛利率的有感于效果预估2022年开始彰显，提高开销阻碍。

长期业绩：社会公众王者，软喝空间较大，新品、系列产品结构更新带动业绩提高。

1）社会公众构筑壁垒、知名品牌助力。之前国地区合乎集工厂+地下室+分销商+零售商于一体的数间的产因特网；截至2021H1末，共有341个公家机关/346个地下室/79051家分销商/227501家直营零售商/逾400万个终尾端零售网点，深入乡镇，需求量落后且社会公众军事实力超强。据凯度之前国知名品牌足迹报告，2020年之前国地区是排名第三的快消知名品牌，产品退缩数达8.41亿，购渗透率84.3%，名列点心和软喝金融业第一。

2）大众商品基本盘稳，新品、爆品马达上升。之前国地区点心、软零食类及价格带全。据艾伦，2021H1之前国地区点心和即小菜下载量市占率各为45.4%/42.1%，名列第一；果汁和百事可乐碳酸果汁则仅为第二；据Euromonitor，2021年美国公司的包装出水/佳得乐革新运动果汁/速食即喝喝品/贝纳颂即喝喝品经销额市占率各为第四/第二/第二/第三。百事可乐/速食/佳得乐等匮乏优质外部知名品牌矩阵将美国公司的产能和社会公众战术上随之关键在于。

迄今之前价包装出水“喝开出水”/耐克/无糖气泡出水/无糖即小菜/速食即喝喝品/颇高尾端点心等导致盈余上升点，系列产品结构更新释放收益。

股息期望颇高：颇高回购、颇高ROE，股息率牢固在5%以上。

2018-20年，康统的回购率仅为100%，社会公众而政府战术上使之前国地区ROE更颇高（2020年康统各为20%/11.8%），2018-20年之前国地区股息率平仅5.4%（确立4.7%/无印良品2.2%）。因2021年美国公司额外宣派初期都有股息6.88美仙/股，2022年3年初10日之前国地区收盘价相关联的股息率TTM达9.5%。

安全性若有：食品安全，原材料及包材价格上扬的大在短期内，终尾端动销不及在短期内，支出的大在短期内，美国公司经营安全性。

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