美国通胀一定会那么严重

新泽西州财政赤字没那么更为严重

创作者：普尔·艾肯格林

新泽西州存在经济衰退疑问，这一点仍然是板上钉钉了，只是目前为止尚不吻合这个疑问有多更为严重，以及将持续多长时间。

放心的华尔街日报们纷纷反驳了当前与中期70中期的相似之处，曾经各类大宗商品价钱都注意到飙升，新泽西州联邦存量局内的应付占优于情势，财政赤字预期也来得不同寻常。商品、产品销售和农民都届时物价高企将一直不间断甚至减慢高企。为此父母亲调整了自身支出，工时会提更高了工资建议，跨国企业也提更高了价钱，最终引来了财政赤字的螺旋式上升。

相比之下，当前的财政赤字预期始终被全靠锚定着。密歇根州商品调查结果表明，受访者届时月内财政赤字率时会吻合5%，并在随后四年间返落到更高得多2%的水平。隐含在五年期财政赤字指数型国债价钱中的财政赤字率也表明了基本相同的可能时会：期望五年的平均财政赤字率为2.8%。意在我们可以推断，在2022年5%的预期基础上，2023~2026年的预期财政赤字率时会低于这个五年平均水平。换言之，就是还没注意到船拖锚走的先兆。

当然心里不是或多或少的。疑问在于无论财政赤字预期目前为止有多稳定，在期望能否保持同样良好的锚定，还是时会像1970中期那样来得随波逐流。

返答这个疑问须要证实，那些引来1970中期“大财政赤字”的条件，否是不是已被丢进历史的垃圾桶了。重要的是，当商品价钱财政赤字率在1973年达到6%时，商品、产品销售和农民无论如何有理由视同这一%将延续到随后几年。他们这种财政赤字持续的尝试是合理的，因为无论如何并未证据表明更高盛时会出手抑制它。

曾经的更高盛，或者至少是那些全由制定其举措的人，甚至并未一个能描述央行举措和财政赤字之间关系的模型。中期50~60中期年间，最吻合于一个举措锚的从前是诺丁汉荒野国际国债体制。在诺丁汉荒野体制下新泽西州将美元与玉石挂钩（一玉石商业价值35美元），英美央行和英国政府可以按需将还给的美元兑返玉石。

但极度财政赤字和宽松中央银行举措可能时会造成危害这一承诺。如果新泽西州的汇率很低，外汇就时会赶出该国，进而量减少玉石，然后更高盛就时会迫使提更高汇率来应付。如果支出过于强劲，进口产品将激增，玉石将再次量减少，而更高盛将暂时控制需求。更高盛曾经的最大限度不是财政赤字，也不是尽量减少失业，而是保护新泽西州的玉石存量并管控美元与诺丁汉荒野体制的联系。

人们往往把大财政赤字归咎于1971~1973年诺丁汉荒野体制的瓦解。但事实上诺丁汉荒野体制早就已成了，财政赤字在中期60中期后半期仍然开始减慢。新泽西州颁布实施了一些举措，如对新泽西州的英美金融企业征收利息平准税收，从而放松了财政赤字和玉石量减少之间的相似之处。央行坚定不移其管理工作外汇市场的义务，这样更高盛就能将玉石量减少和美元疲软的义务推给前者。结果新泽西州的财政赤字率在1970年——也就是诺丁汉荒野体制崩溃之前——就仍然吻合6%了。

倘若更高盛曾经能有一个将国债举措与财政赤字联系痛快的连贯性理论模型，那么诺丁汉荒野体制的不复存在就不时会有什么影响，但随后注意到的即使如此约见更高盛主席阿瑟·陶德所谓国债举措无足轻重的观点。他认为财政赤字是由工时会的过更高工资建议、大跨国企业减半、粮食歉收、更高油价和极度英国政府开支造成的，而其继任人威廉·米勒缺乏陶德的学术职级，自然也不愿意质疑这位杰出前任的观点。保罗·沃克最终时会对此发表自己的意愿，但得等到他在1979年成为更高盛主席在此之后了。

而当前的可能时会则大不相同。更高盛官员明白国债举措和财政赤字（除了最特殊的可能时会之外）是相互交织的。他们有一个连贯的举措框架并着力借助一个平均财政赤字最大限度。金融市场参与者和调查结果某类都更为显然他们。

尽管如此，更高盛眼前的交叉路口也并不平坦。加息时会搅乱金融市场，引来外汇外流和新兴经济体欠债困难——这都是应付占优于情势的后果。但是与中期70中期相比，更高盛仍然谙其中的就其。自知占优的它，亦然一门心思想要迎头赶上。

（创作者系加州大学伯克利分校教授，知识产权：辛迪加）

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